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雖被低估 但Twitter上行空間或許依舊非常有限

更新時間:2019-03-30 00:39:06來源: 責任編輯:
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  摘要

  與公允價值相比,Twitter股票顯示出一些上行空間,但并不多。

  我預計未來幾個季度的收入將以兩位數增長。

  我打算買Twitter,盡管它不是我在這個領域的首選

引言與投資論文

  Twitter(TWTR)是當今業界最著名的社交媒體平臺之一,它在很大程度上被認為是通信服務部門重量級Facebook(FB)的最大競爭對手。該公司是首席執行官杰克·多爾西(Jack Dorsey)和支付平臺Square(SQ)。自2013年11月首次公開募股以來,Twitter在公開市場上的表現不穩定,其每股26美元的首次亮相,并以每股44美元的價格結束了第一個交易日。在股票初始運行期間,它達到了每股約75美元的高位,之后在鎖定到期后遭遇了驚人的下跌。在撰寫本文時,Twitter股票目前的交易價格約為每股30美元,雖然我認為它們不會很快觸及歷史高點,但我確實認為目前的水平有一些上升空間。

歷史業績和預測

  盡管市場動蕩不安,并且圍繞其主要創收方式的丑聞眾多,但Twitter在收益和股價方面的2018年表現強勁。推特股價從約24美元的起始價值升值20%至28.74美元,并報告了以下值得注意的財務亮點:

  2018財年收入30.42億美元(同比增長25%)

  2018財年毛利潤20.77億美元(同比增長31%)

  凈收入12.06億美元

  1.59美元的基本每股收益

  全球321位活躍用戶

  與其他社交媒體實體一樣,Twitter通過其用戶群的貨幣化來獲得收入。這些收入按細分報告,分為廣告和數據許可及其他兩個部分。從歷史上看,數據許可占總收入的約11-15%,而剩余的銷售額則歸因于公司的廣告業務。該公司將其廣告部門收入和用戶群分為美國和國際兩個地理區域。Twitter的收入增長主要受其平均每月活躍用戶的推動,并且是他們通過這些用戶獲利的能力。我對未來幾年開展這些活動的能力的預測詳見下表。

  用戶參與度表現出一定程度的季節性,最高水平發生在上半年,最低水平發生在上一季度。在最近一段時間內,國際和國內的月度用戶增長相對平穩,2018年任何一個季度的年均增長率均未超過5%。我預計這一趨勢將在未來一段時間內繼續,結果如上所述。

  雖然MAU增長相對平穩,但廣告業務的總收入同比增長強勁。我預計2019財年國內廣告收入為16.04億美元,2020財年收入為18.51億美元,分別為18%和15%。在國際上,我正在尋找2015財年和2020財年的15.29億美元和17.68億美元的廣告收入,或同比增長21%和16%。

  上面的圖表詳細列出了我預計的下一個八個季度的廣告ARPU。與我報道的其他報告ARPU的國內公司非常相似,美國用戶的利潤遠遠高于國外用戶。雖然我預計國際廣告收入會有健康增長,但我預計在可預見的未來情況會繼續如此。

  上圖是我預測的公司總銷售額分布的可視化。我的數據是使用MAU通知的廣告收入預測和廣告銷售與其他的歷史比率編制的。這兩個金額的總和值在下面的預測合并利潤表中顯示了收入值。

我預計損益表中的幾個關鍵指標如下:

我預計損益表中的幾個關鍵指標如下:

  FY19收入36.4億美元(同比20%)

  FY19凈收入為6.7531億美元

  FY 19基本每股盈利0.86美元

  20財年收入42.04億美元(同比增長15%)

  20財年凈收入為7.9742億美元

  20財年基本每股收益0.98美元

  通過了解預測和基本假設,我們可以轉向推特的估值。

計價

  WACC

  我對Twitter的估值是通過貼現現金流量分析得出的。我將用于折現率的加權平均資本成本在上面的敏感度表中列出。我的WACC假定2.7%無風險利率和0.78的無杠桿beta。這提供了8.11%至10.95%的折扣率范圍,中心值為9.46%。

  自由現金流

  上表顯示了我未來幾個時期的自由現金流量假設。我預計公司的自由現金流將在2019年增長23%,而增長將逐漸放緩至2023年。

  現金流折現

  上表根據我對Twitter的貼現現金流量分析概述了敏感度表。我預計基于樂觀和悲觀情況分別為28.00-46.00美元區間,在30年代中期具有公允價值??悸塹秸庖壞?,我將2019年的目標價定為每股35.00美元。

風險

  數據貨幣化

  在我看來,Twitter今天面臨的最大風險是圍繞數據貨幣化的監管風險。該公司沒有像現代Facebook那樣面臨公眾監督,但是用戶數據貨幣化的做法對Twitter同樣重要。鑒于我對相對平穩的用戶增長趨勢持續的預期,該公司擴大用戶貨幣化的能力對他們增加收入的能力至關重要。如果法規足以阻止Twitter執行這些任務,則會對公司的估值產生顯著的負面影響。如果你不相信這是一個嚴重的風險,考慮一下這樣一個事實,即首席執行官杰克·多爾西已經不得不在國會(見上文)與Facebook首席運營官Sheryl Sandberg以及Alphabet(GOOG)的高管一起被傳喚作證。,GOOGL)(盡管他們沒有選擇出席此次聽證會)。

結論

  Twitter的交易價格低于其公允價值,但并未達到一些替代品的水平。我不像Twitter那樣喜歡Twitter,因為我覺得公司提供類似的行業曝光,擁有更多元化的投資組合和更強大的基礎?;八淙绱?,我將Twitter評為買入,價格目標為35.00美元,一年的時間范圍。

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